Publicado em agosto/2024
Investir é Processo, entender a economia, estudar os negócios, montar valuations, comprar barato e vender caro. Perder dinheiro é Azar, é comprar ações da Azul um mês antes da pandemia, Petrobras antes da greve dos caminhoneiros, ações da Blackberry antes da primeira apresentação do Iphone. Ganhar dinheiro é Sorte, é comprar NVIDIA antes do boom da IA, minerar Bitcoin em 2009 e ter ações de Ambipar (AMBP3) no mês de julho.
Sorte e Azar têm nuances, o Processo é bem definido. Sorte e Azar são inertes, o Processo tem regras e atitudes a serem tomadas.
Nem sorte, nem azar, processo
Em julho de 2020, a Ambipar fez seu IPO, tornou-se uma companhia de capital aberto, o seu objetivo era, por meio de uma série de fusões e aquisições, consolidar o mercado de tratamento de resíduos e emergências ambientais.
À primeira vista fomos céticos com a ambiciosa tese de investimentos, não compramos no IPO. Uma empresa que ao longo de seus 25 anos de história tinha construído um ativo de ‘apenas’ 1 bilhão, não teria a capacidade de investir o recurso levantado no IPO, ficaria com o caixa represado e não geraria um bom retorno aos acionistas.
A tese de compra
No primeiro semestre de 2021, a companhia já havia adquirido 13 companhias, incluindo a chilena DISAL Ambiental que, sozinha, dobrou a receita da companhia e abriu acesso para os mercados Chile, Peru e Paraguai.
Se o motivo para não comprarmos no IPO era o ceticismo quanto a agilidade do programa de aquisições da companhia, isso não era mais uma questão. Ao final do terceiro trimestre de 2021, a empresa havia apresentado um incrível crescimento de 292% das receitas e de 242% do lucro operacional (EBIT) em relação ao registrado no período pré-IPO.
De fevereiro até maio de 2021, adquirimos pela primeira vez ações de Ambipar (AMBP3), com preços que variaram entre 22 e 30 reais por ação.
Entregando bons resultados, seguindo os compromissos assumidos no IPO e atuando em um segmento de negócios importante para o futuro do capitalismo e da humanidade, as ações deslancharam na bolsa de valores. Em 30 de agosto de 2021, as ações da companhia fecharam a R$ 68,40 uma alta de 176% em relação à sua precificação no IPO, realizado há cerca de 1 ano antes.
O Processo
Naquele momento, nós vendemos. Compra ou vender não é sorte, nem azar, é processo. Temos um modelo alocação de recursos e um modelo de precificação de empresas (que naturalmente varia de acordo com a empresa).
Para o segundo modelo são atribuídas premissas que entregam uma faixa de precificação para o ativo. O primeiro modelo (de alocação de recursos) define limites máximos e mínimos para o tamanho da posição.
Nesta época, portanto, a partir daquelas premissas e àqueles preços, era venda. Vendemos parte das ações entre junho e agosto de 2021, com preço que variaram entre 40 e 60 reais por ação.
O Azar
Ainda em 2021, a companhia havia investido todo o recurso levantado na abertura de capital, mesmo assim, o objetivo de expansão da companhia continuava o mesmo, inalterável, e a todo vapor. Mas para viabilizá-lo a companhia já não dispunha de recursos próprios, teria de fazê-lo com recursos de terceiros (financiamento).
Entre o terceiro trimestre de 2021 e o último de 2023 a Ambipar adquiriu mais 9 empresas. Com aquisições ainda frequentes e cada vez maiores, o endividamento líquido saltou de R$ 692 milhões para R$ 4,2 bilhões no período.
Concomitantemente, os juros no Brasil dispararam e agora a companhia possuía uma despesa financeira do tamanho do seu resultado operacional. Por conta disso, vimos o preço das ações cair durante todo esse período e, à medida que as ações caiam, nós voltávamos a comprar.
Recompramos em novembro de 2021, depois em janeiro de 2022, depois em maio de 2022, em setembro de 2022, em novembro de 2022, compramos durante todo o ano de 2023 e até mesmo participamos do follow-on (uma espécie de segundo IPO) em novembro de 2023.
Seguimos o processo, e a ação caiu, continuamos seguindo o processo e a ação continuou a cair, até bater a mínima de 8 reais por ação em maio de 2024. Nesse momento, estávamos com um grande prejuízo na posição, nosso preço médio de compra era algo próximo aos 25 reais por ação.
A Sorte
Por considerar que o atual preço da companhia não refletia o verdadeiro valor de seus ativos, o seu CEO e controlador lançou em meados de 2024 um extensivo plano de recompra de ações, bem como começou a adquirir mais ações da empresa para si.
Além disso, tudo indica que a administração entendeu as preocupações dos investidores, e divulgou um plano de redução da alavancagem financeira da companhia e redução do ritmo de aquisições, mitigando aquele que era apontado com o maior dos problemas para uma boa precificação das ações.
O fluxo comprador gerado pelo próprio CEO e a empresa, somado a melhora da comunicação com o mercado, chamou a atenção de alguns investidores, que por sua vez intensificaram ainda mais o fluxo comprador. Esse movimento, associado a uma questão mais técnica de mercado (um elevado número de ações vendidas a descoberto), ocasionou um Short Squeeze*.
Comprar e vender é processo
Comprar e vender é processo, o que acontece no meio do caminho é sorte ou azar. O investidor não é capaz de controlar o preço de uma ação no mercado de capitais, mas ele é capaz de escolher o preço (ou seu horizonte de preços) no qual está disposto a comprar ou vender. E assim o fizemos com Ambipar, respeitamos o processo e seguimos o modelo, apesar da enorme volatilidade pela qual essa ação passou nos últimos tempos.
Como resultado dos fatores citados, nos últimos dois meses, a ação se valorizou impressionantes 800%, em 31/05/2024 a ação fechou a R$ 8,07, no dia 07/08/2024 estava negociando a 76,30.
Nós não oferecemos resultados, rentabilidades, ou produtos financeiros. Nós entregamos um processo de tomada de decisão na alocação de recursos do investidor, e um processo bem desenhado entregará bons resultados no longo prazo.
O resultado
Infelizmente, não controlamos os preços de Ambipar, não fomos nós que o colocamos em 8, e não fomos nós a colocá-lo em 76. O que fizemos foi comprar à medida que o preço caia e, consequentemente, aumentava a margem de segurança dos nossos modelos, e vender à medida que o preço subia.
Não pegamos a mínima de 8, nem a máxima de 76, ficamos pelo caminho, com compras entre 12 e 30 reais e vendas entre 40 e 70 reais.
Seu retorno com atual com Ambipar foi de 88% desde 02/2021.
Ressalvas
Como de costume, não pretendemos dar nenhuma das discussões abordadas como encerradas e esperamos o seu retorno para aprofundarmos o assunto.